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第64章闻到Sirius的血腥味，建仓(第1/2页)
8月16日，周三。
林顿坐在电脑前，彭博终端亮着，他在翻次贷指数，ABX2006-1的走势开始出现持续下跌，BBB级分层价格从三个月前的102掉到了97，这个速度比他预想的快。
2007年美国就会爆发次贷危机！
忽然终端右下角弹出一条推送。
“Sirius卫星广播与霍华德·斯特恩续约谈判陷入僵局，来自消息人士。”
林顿一愣，接着想到了什么，随即大喜！
霍华德·斯特恩，是全美国收听率最高的电台主持人，2004年Sirius用五年五亿美元的合同把他从公共电台挖过来，华尔街当时沸腾了一个月，那是卫星广播行业最贵的一张牌！
他点开Sirius的页面，股价3.80美元。
然后他开始拉数据了。
先是三年财报，2003、2004、2005，年报一份一份翻过去。营收在涨，从2003年的不到两亿涨到2005年的七亿出头，但成本涨得更快。
2004年斯特恩合同生效那年，内容采购成本从前一年的1.2亿跳到3.8亿，2005年继续爬到4.6亿，三份年报加起来，累计亏损超过九亿美元。
再拉用户增长曲线，2004年斯特恩加盟的消息宣布后，新增订阅用户确实跳了一波——当月新增37万，创了纪录。但之后逐季回落。
2005年Q4新增用户不到20万，2006年Q1掉到15万。
斯特恩的听众没有像华尔街预期的那样全部转化成付费用户，他们很多只听免费频道。
他打开与XM的价格战时间线。
2005年初，XM率先把月费从12.95降到9.99，Sirius两个月后跟进，价格战打了一年半，两家都在放血。
Sirius每季度烧掉大约一亿两千万现金，账上现金从2004年底的六亿五千万降到最近一次季报的三亿不到。
然后他专门拆了斯特恩的合同结构，五年五亿，平均每年一亿。Sirius2005年总成本是八亿三千万，斯特恩一个人占12%。如果算上他的制作团队、专属频道运营成本、营销费用摊销，实际占总成本接近17%。而斯特恩频道带来的新增订阅收入，按最乐观的用户终身价值算，每年回本不到合同金额的40%。
林顿又算了一个数：获客成本，Sirius去年营销总支出两亿四千万，新增订阅用户180万，折合每拉一个新用户花掉210美元。而这些用户平均月费12.95，年付费155美元。拉一个人进来，第一年是亏的，要第二年才能回本。但Sirius的现金撑不到大部分用户的第二年。
他把计算器关掉。
结论很明确：负毛利生意。每一笔新增订阅都在亏钱，规模越大亏得越快。斯特恩的合同并非资产，而是财务毒丸。
华尔街还在用“内容为王”的叙事框架给这只票估值，但现金流不会讲故事！
3.80美元，这个价格里面还有太多人在做梦。
林顿切到交易页面。账户余额30万美元，两倍融资买力，总计60万。他算了一下仓位分配，这只票波动大，不能一次打满，首次建仓25000股，名义价值大约9.5万美元。
他在3.85挂了单，20000股成交在3.85，剩下5000股在3.86成交，平均成本3.852。
收盘价3.90，账面浮亏1250美元。
关掉交易页面，新建一个文件夹，命名“做空Sirius”，把三年财报、用户增长曲线、斯特恩合同拆解、获客成本计算、价格战时间线全部拖进去。
（本章未完，请点击下一页继续阅读）第64章闻到Sirius的血腥味，建仓(第2/2页)
下午三点，他离开图书馆，去大卫·陈的公寓送LLC注册材料。
材料装在一个牛皮纸信封里，公司章程、经营协议、税号申请表，大卫之前让他填好的，敲门。
“进来。”
“陈先生，这是资料。”
“嗯。”随后大卫接过信封翻了翻，点了两下头，“材料齐了，明天我让助理递到州务卿办公室，快的话周五就能拿到回执。”
“谢了。”
大卫把信封放在桌上，转身去厨房倒了两杯水，他做在沙发上，随口问了一句：“最近在做什么？”
“Sirius卫星广播，做空。”
当即大卫端着水杯的手停住。
“Sirius，我有个朋友，在温莎中学当老师，教AP美国历史。八月初Sirius跌破4块的时候，他跟我说这是历史性底部，抄了底，加了杠杆，他还叫我买，我一直在考虑。”
“哦。”林顿
大卫继续问：“你确定要空这只？”
“他理由是什么。”
“斯特恩是活的IP。五百多万订阅用户。卫星广播是寡头格局。XM和Sirius迟早合并。”大卫数了三根手指，一个不落。
“三个都对啊，没问题。”
大卫眉毛微微动了一下：“那你为什么怎么空？”
“三个都对，但顺序错了。”林顿说，“斯特恩烧钱在先，用户增长赶不上现金流失速度在后。两家合并之前，现金流会先烧穿。”
林顿没有继续展开，投资叙事说多没用，市场会自己验证，只是时间问题。
大卫沉默片刻：“我给他打个电话。”
“你朋友？”
“德里克·华莱士。温莎中学历史老师，炒了十二年股。经历过2000年互联网泡沫，觉得自己是价值投资者。”大卫笑道：“他做功课比你见过的任何散户都认真。财报一行一行看，用户数据自己拉表格。八月初他跟我说Sirius跌破4块是历史性底部的时候，列了六条理由，每条都有数据支撑。”
“他逻辑是对的。”
大卫看了林顿一眼：“你说得跟他差不多。斯特恩是IP，寡头格局，合并预期，你们看到的牌是同一副。但他看到的是底部，你看到的是还没到底的信号。”
“顺序。”林顿说，“投资里，顺序比方向贵。方向错了可以止损，顺序错了从头到尾都对，最后还是亏钱。”
大卫·陈一愣：“听了你的观点，我会认真考虑Sirius的事。”
林顿起身告辞。
晚上，他推开家门，林曼在厨房。
“大卫怎么说？”
“材料没问题，一周内能拿到回执。”
“银行那边？”
“拿到回执就能开户。”
林曼点了点头，把菜端到桌上。
吃饭的时候她没问股票的事，林顿也没说，三十万在账户里，今天建了一笔九万五的空头仓位，浮亏一千二百五。
晚饭后林顿打开笔记本，在Sirius文件夹里新增一页。最上面一行字：“时间线：8月17日，Q2预亏数据流”。
翻到下一页，开始逐条分析Sirius未来的现金流缺口，三亿现金、三季度烧掉两亿四的趋势、可转债的摊薄陷阱，还有斯特恩那份被市场当成资产当成信仰当成底部信心的五年合同。